MuddyWatersResearch
“浑水”，英文名MuddyWaters，一家位于美国的研究机构，通过针对在美上市中国公司发布质疑调查报告，年由于成功猎杀数家中国公司，在资本市场名声大噪。“浑水”创始人卡尔森·布洛克(CarsonBlock)说，这个名字源自中国成语“浑水摸鱼”，意喻在美国上市的中国公司大多有各种问题。他们认为中国人善于利用不透明度创造财富，浑水摸鱼，而他们就要使其对投资者透明。
自年6月起，浑水公司发布股评，质疑东方纸业、绿诺国际、中国高速频道、多元环球水务、嘉汉林业等许多在美国上市的中国概念股公司存在财务造假、合同不实等欺诈投资者行为。结果是，这些被浑水看衰的中国概念股最终都无一幸免，绿诺国际、中国高速频道和多元环球水务均被交易所退市，嘉汉林业股价大跌，东方纸业股价跌了80%。
在港股市场中，也有多家公司曾遭到浑水公司的攻击，其中最为典型的就包括了奇峰国际及辉山乳业。
1.奇峰国际（.HK）
年11月19日，浑水公司发表独立调查报告，质疑主营综合林木业务的奇峰国际涉嫌林业资产造假。浑水在报告中称，奇峰国际本质上其12年与13年收入全部属于另一家公司，而且13年真实收入接近于零，它最近的收购的液化煤公司北京金菲特为一个人运营的企业，完全没有意义，并且公司在过去的连续7年中，在各个所谓目标拓展的业务均一无所获。该报告发表后，奇峰国际跌5.8%，随后停牌至今，目前看来仍未有翻身之日。
2.辉山乳业（.HK）
在时隔两年之后，浑水公司再一次将目标对准了港股公司，而毫无意外地，这次依旧还是中国企业——辉山乳业。
在年12月16日及19日，浑水连发两篇报告指出辉山乳业实际毫无价值。浑水在报告中将辉山乳业直呼为“骗子”，称该公司至少从年开始发布虚假财务报表、夸大其资产价值及负债颇多，因此，该公司估值实际接近零。在报告中，浑水认为辉山乳业的欺诈行为包括：牧草供应来源欺诈、资本开支造假及董事局主席转移资产，因此浑水认为由于利润造假、现金流和生物类资产被高估（程度尚不清楚）、以及某些极其可疑的资产账户，辉山乳业资产负债表的资产端被严重夸大。不止如此，浑水还称，即使没有财务造假，辉山乳业也似乎处于违约边缘，因其杠杆过高。即使以面值计，该公司的信贷指标也“高得可怕”。公司财年的杠杆运用是如此之多，以至于审计师需作出警告意见。鉴于其认为辉山乳业出具虚假财务报表，故相信该公司明年发生违约风险的概率非常高。同时，港交所中央结算系统（CCASS）数据显示，辉山乳业在外流通股有相当一部分已经被用作融资质押。有鉴于此，浑水得出结论称，辉山乳业的股票“基本一文不值”。
在做空报告发布后，辉山乳业下跌2.14%，午后公司选择停牌。其后恢复交易，在随后的近三个月时间内由于大股东全力护盘，股价并未受到太大影响，维持平稳走势。但其股价在年3月24日临近午盘时突然出现直线暴跌，最多跌90%，股价由2.81港元跌至0.25港元，半个小时就蒸发了近亿港元的市值，随后公司紧急停牌，市场传闻四起。目前辉山乳业已基本确认资金链断裂、公司无力偿还所欠多家银行的债务、集团副总失联，目前辉山乳业这一辽宁省最大的民营企业正在政府接济和斡旋下寻求解决方法，何时复牌看来也是遥遥无期。
GlaucusResearch
沽空机构GlaucusResearch总部设于美国加洲，跟浑水一样，均是以发表研究报告，质疑目标公司的账目问题而声名大躁。Glaucus一词源自希腊神话中的预言者海神，该机构在年3月开始发表沽空报告，年4月狙击在港上市的首钢资源（.HK），同年8月时再以西部水泥（.HK）为目标唱空，后者股价在数日后才反映消息，且当时单日只下挫约6%，但已足令Glaucus广受本地投资者注意。
在众多沽空机构中，Glaucus对于港股的狙击较多，其中大多都对公司造成了巨大的影响。
1.旭光高新材料（67.HK）
年3月25日上午，旭光高新材料股价几乎出现直线跳水，随后公司宣布停牌，停牌前股价较前一交易日大跌7.4%。旭光高新材料此次股价暴搓正是由于前一日Glaucus发布研究报告，直指其销售数据有夸大之嫌，并给予“强烈沽售”评级，目标价为零。
此次Glaucus发布的研究报告，从多个层面对旭光的数据加以质疑，并指出公司的销售数据有夸大之嫌。报告称，以旭光在年PPS产品业务录得销售额为25.4亿元(人民币，下同)计算，其全资子公司得阳化工应录得18.25亿元销售收入。但根据内地工商管理总局的资料却显示，得阳化工在当年仅录得收入为1.89亿元，这与旭光公布的数据相比大幅减少90%。Glaucus还指出，得阳化工于年在当地缴纳的税款约为万元，远低于得阳化工理论上须要缴交的增值税及所得税金额3.78亿元。
Glaucus还通过旭光的客户的账目，质疑该公司芒硝产品的销售存在疑点。据旭光的资料显示，其最大客户成都景逸，分别在及年自旭光购入3.39亿元及4.43亿元产品。可是在内地工商管理总局的资料显示，成都景逸的销售成本分别为万元及万元，较旭光的数据低90%。除此之外，Glaucus认为旭光的除税、息前利润率高达56%，远高于同业水平，这也存在疑问。
在此次被沽空机构狙击后，旭光高新材料便一直处于停牌状态，至今仍未复牌。
2.浩泽净水（.HK）
年2月16日，Glaucaus发出公告，指出浩泽净水有夸大账目之嫌，并且对该公司主席向超越集团回购的业务，在年仍处于亏损，可是在年却录得38%的利润率表现感到怀疑。同时还称其夸大财务数据，指浩泽净水拥有真实的经营业务、制造产品及出租给真实的客户，但相信其经营规模及盈利状况，远低于该公司自称的水平。
在遭到沽空机构狙击后，浩泽净水急跌20.06%后停牌，并发出公告对报告作出回应，指出有关报告属不实错误、误导性声明，以及并无事实根据的揣测。该公司又指出正草拟公告对有关指控作出回应，以及对任何企图损害公司业务及财务状况信心的指控作出反驳。随后公司持续反驳沽空机构，并于一个半月后复牌。浩泽净水应对做空反应迅速，应对得当，遭做空前股价3.29港元，在同年4月9日就恢复到了被做空前的水平。
3.中国天然气（.HK）
年7月14日，蛰伏数个月的Glaucus，再度出售，目标盯上港股上市公司中国天然气，其发布的长达23页的报告中指出，中国天然气徒有其名，天然气业务收入占比极小，公司并无相关资产，管理层也并无相关经验。Glaucus认为，经过近期调整后，中国天然气的股价仍然明显偏高，强烈建议卖出。同时Glaucus还在报告中指出，其公司的管理团队在天然气方面没有任何经验，甚至除了名字，中国天然气和天然气或者中国内地都没有什么关系。当日，中国天然气股价出现小幅下跌1.35%，随后停牌。但短暂停牌3日后便恢复交易，虽然复盘首日下跌17.12%，但之后便恢复了正常走势，并未收到太大影响。
4.瑞年国际（.HK）
年10月底，Glaucus报告引述国家商务部资料，瑞年国际下属两间公司年至年录得收入8.39亿元，占集团收入及盈利超过九成。而其在港交所的公告则显示，相关公司期内收入为51亿元，前者低于后者高达84%。此外，瑞年的国家税务资料排名也与其盈利水平不符。公司首席财务官潘翼鹏曾是年涉及欺诈事件的美国上市公司CMED的董事，当时正是Glaucus揭发CMED转移股东资金，夸大零售数字。
被Glaucus狙击之后瑞年国际当日股价下跌8.26%，并宣布停牌。在停牌两个月后，瑞年国际发出澄清公告称，格劳克斯的报告中毫无理据，含有误导性陈述、恶意及虚假指控及明显事实错误，并会采取法律行动的权利。对于多项指控，瑞年国际称公司仅有一套账目，但无论通过商务部办公室的实地搜寻还或商务部网上系统的在线查找都不是公开可得。其还称确认商务部所载述的财务资料与瑞年实业及无锡生物科技于各自年度的审核账目一致；沽空机构报告所引用的报告，并非税务机构刊发的详尽官方税项报告，仅为工作重点计划的文章；而公司财务总监潘翼鹏未曾因调查事项而受任何规管机构接触。另外，审计机构德勤对瑞年国际截至年到年财务报告出具无保留审核意见，并没有撤回或者修订。
就在瑞年国际发出澄清公告并宣布复牌时，Glaucus发表新一份报告作反驳称，根据政府文件等证据显示瑞年国际的销售及净收入远低于公司所公布，并维持“强烈沽售”评级，资产价值为0元。因此瑞年国际于年12月28日复牌后继续暴跌16%，同时也被迫中止了供股计划。直至年4月24日，瑞年国际公告宣布已与沽空机构Glaucus订立和解协议，瑞年主席王福才指出，有关公司财务问题的“风波已告一段落”，25日，公司股价大涨45.06%，此次沽空事件算是有了一个较为“圆满”的完结。
5.德普科技（.HK）
Glaucus向德普科技发起的狙击，引爆香港细价股大跌潮。年7月28日，格劳克斯研究发布报告，质疑德普科技业绩造假，并将目标价设为0港元/股。受此影响，仅7月28日和29日两天，德普科技市值累跌近94%，并引发多只细价股价格暴跌。
Glaucus发布报告指出，德普科技业旗下上海富朝物业管理有限公司，夸大盈利能力和物业购买价格。报告内提供的股权转让协议显示，德普科技购入这处物业买入价格为万元，而对外宣称4.5亿元。此外，格劳克斯研究还指出，根据工商管理登记信息，德普科技旗下三家LED公司的盈利被夸大99%。
格劳克斯研究的研究总监SorenAandahl接受港媒访问时表示，德普科技旗下业务包括生产LED电灯、物业管理、法国足球队，这些业务之间完全没关系，这类公司是做空的好目标，因为他们只依靠收购、发债或配股而壮大。
针对Glaucus的狙击，德普科技于7月29日发布公告，全数否认，但并未提供任何可以反击的证明文件，德普科技的澄清也未能令其股价止跌。在崩盘之后，德普科技的股价由此一蹶不振，其遭做空前股价为2.27港元，现价仅为0.港元。
6.中滔环保（.HK）Glaucus于年11月22日发布做空报告做空中滔环保，给出的4个理由为：虚报污水处理数据，夸大处理能力、虚报子公司的真实收购成本、虚报子公司的财务数据及存在严重的未披露的关联交易。其在报告中称，根据中滔环保自己的公告显示，其在广州新滔的废水处理厂每天处理废水,m3，过去三年的设备使用效率平均值为98%。但是根据国家环保部公开的数据，这个废水处理厂从年至年平均的废水处理能力仅仅只有54,m3每天，设备使用效率只有82%。此外，中滔环保在年时收购了3个工厂，总共花费2.76亿人民币，它虚报了这些收购的真实成本。由于账面上出现了与这三笔收购相关的3.52亿人民币神秘的应付账款，因此对这三笔收购的真实成本是6.28亿人民币。另外，在年的年报里，中滔环保出现了一个神秘的利润来源，在其财报里这个利润来源被标示为“EntrustedOperationServices”。根据其财报显示，这部分利润的EBITDAmargin高达99.7%，贡献了年总EBITDA的16%。做空机构认为这部分利润来源和董事会主席有很大关联。由于公司并没有详细解释这部分的利润来源，并且公司没有披露出这种相关的关系，因此对公司这部分利润的真实性存疑。
该份做空报告发出之后，中滔环保股价出现直线下跌，盘中一度跌幅达20%，随后紧急停牌，全天下跌12.62%。一周后，中滔环保发出澄清公告及复牌公告，并在公告中住店反驳所有指控，指责Glaucus完全不了解该公司的业务模式，在产能利用率及毛利方面等多方面产生误解，称Glaucus指控无根据、误导且有恶意。复牌后首日，中滔环保股价下跌21.93%，其后走势趋于平稳，并有所收复失地。该公司遭做空前股价为2.14港元，现价1.84港元。
钟馗研究
钟馗研究是一家名义上处于内地的沽空机构，创立于年，以中国民间传说中能打鬼驱邪的神为名，致力于帮助芸芸众生的投资人击败财务欺诈者。和其他大名鼎鼎的做空机构相比，钟馗研究显得十分神秘，目前也只针对两家香港上市公司进行过唱空，且从未向外界公布过其研究团队的信息。目前市场上传播甚广的一种猜测是，钟馗研究是国外沽空大鳄EmersonAnalytics的马甲公司。
1.华翰健康（.HK）
年9月钟馗研究发布了关于华翰健康的做空报告，钟馗研究称经过深入调查与研究，发现华瀚通过严重夸大其资本项目支出的方式冲抵他们放大收入而产生的虚构现金，甚至通过这种方式直接偷取公司资产。因此，其恳请香港证监会与香港交易所对此事介入调查，洗涮香港证券市场“欺诈天堂”的名声，保护中小股东。钟馗研究对该案件的结论是，华瀚须要退市并被监管机构起诉。而华翰健康也在此次做空狙击之后从年9月其停牌至今。
2.中国擎天软件（.HK）年12月28日，中国擎天软件小幅低开，随后维持窄幅震荡。11时过后，公司股价忽现大幅下跌，截至午间收盘，报2.90港元/股，跌幅达6.45%，该股票于午后开市后紧急停牌。公司公告称，“有待本公司刊发一份载有有关本公司内幕消息的公告。”
而当日，钟馗研究发布了一封针对中国擎天软件的74页报告，在该份做空报告中，钟馗研究指出，中国擎天软件明显夸大了其主要业务的收入和利润规模。通过查询中国擎天软件中国运营主体的工商登记资料，他们发现中国擎天软件之前在伦敦上市期间公布的财务数据严重造假，大肆侵占了小股东的权益。令人震惊的是，中国擎天软件去香港上市之后的财务数据也继续造假。
钟馗研究针对该公司的财务造假指控主要包括以下四个方面：
第一，预售冒充出口退税业务收入。自年后，江苏省出口增速趋缓，甚至在出现下滑，大量出口企业倒闭。在实际主营业务急速下滑之际，擎天为了维持公司运营，通过预缴费用大幅虚增了出口退税部门会计收入。年12月，擎天大批量的预收了客户三个月（年1至3月）的费用。这部分费用并没有作为递延收入计入，而是直接计入了当期收入。年上半年，由于前三个月的费用被预缴，出口退税部门收入面临严重缺口，擎天故技重施，再次预收了两个月（年6至7月）的收入。钟馗研究发现，擎天出口退税部门年的冒充收入高达35%，并将年上半年冒充收入高达34%。
第二，严重夸大电子政务收入规模。公开招标数据表明，公司电子政务业务收入规模远低于财务报表记录。根据擎天在香港交易所公开的财务数据，在年和年上半年，擎天完成了价值1.83亿元和1.04亿元人民币的电子政务合同。据《政府采购货物和服务招标投标管理办法》规定，达到公开招标数额（江苏省省级为万元，地市级为50万元）的政府采购项目必须公开招标并公示中标结果。钟馗研究收集了所有公示的电子政务合同，并发现在年和年上半年，涉及到擎天的合同只有区区万元和万元人民币，比擎天声称的少了94%和89%。
第三，虚增碳排放管理业务收入。在财务报表里，擎天号称在年完成了万元的碳排放管理业务。由于碳排放管理是典型的政绩性工程，钟馗研究在公开渠道找到大量公示和报道。通过查阅镇江、青岛、和连云港等地政府的公开资料，钟馗研究发现，擎天于年仅仅完成了价值万元的碳排放管理合同，占其年报的不到30%。
第四，虚报大量软件采购费用以填补伪造现金的黑洞。虚增收入和利润必然要虚增现金流，为了填补虚增现金带来的黑洞，擎天凭空捏造了大量的软件采购费用并将其资本化。年，资本化的软件费用巨大，占到擎天年报披露净利润的40%之多。事实上，擎天真实的软件采购费用仅仅为合同的3%。钟馗研究估计其年真实的采购费用仅有万元，为年报披露数字的6%。
钟馗研究给出的结论是，“我们估计擎天年的净利润仅有万元人民币，合61.1百万港元。对主营业务濒临崩溃的擎天，我们给予10倍年的市盈率。基于以上，再加上25%的管理层欺诈折扣，我们得出擎天的保守估值为每股0.37港元，比当前股价3.10港元低88%。”
面对钟馗研究28日发出的做空报告，中国擎天软件在当天交易时间内就采取了紧急停盘的措施，随后又在29日开盘前发出了澄清公告。在不到两天时间里，中国擎天软件股价累计下跌了23.55%。遭做空前公司股价为3.10港股，目前股价为2.25港元。
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